两位数的利用小时降幅意味着什么。2009年火电利用率下降压力较大的省份包括广西、安徽、上海、广东、宁夏、内蒙古等。利用小时降幅越大，去年盈利越差的电厂09年1季度的盈利恢复程度越小：(1)广西电厂恐难逃巨额亏损；(2)宁夏、甘肃、河南、陕西、安徽等省利用小时降幅超过15%，影响这些地区电厂1季度主营利润同比下降50%到80%之间。

　　主营利润变动区域分化明显。基于分区域煤价和利用小时变动，我们初步测算了各省火电厂1季度的主营利润变动情况：(1)西北等地区利用小时下降严重，且煤炭成本同比上涨，主营利润可能同比下滑；(2)华东和华南地区利用小时降幅较小，煤炭成本受益于运价下跌同比下降，主营利润有望同比增长；(3)华北地区利用小时降幅居中，煤炭成本基本稳定，主营利润也有望出现小幅增长。

　　高杠杆公司财务费用不减反增。实际贷款利率下降，但借款规模增加，使高杠杆公司2009年的财务费用不减反增。初步估算，吉电股份(4.09,-0.37,-8.30%)、华能国际(7.89,-0.24,-2.95%)、华电国际(5.20,0.01,0.19%)等公司2009年1季度利息支出增长率分别达到196%、44%、22%。

　　下调行业评级至“中性”。理由有两点：(1)2009年火电行业ROE估计为8%左右，不足以支撑目前2.5倍的行业平均PB；(2)从2009年的季度环比趋势以及后续2010年的利润变动情况来看，仍难以看到令火电ROE获得改善的积极因素。